今日看点:“超额难做” 量化中性与对冲策略持续进化

今年上半年的量化私募圈，故事的主角不再是简单的贝塔或阿尔法。当股票多头策略在极致分化的科技主线中超额收益显著收窄，当量化CTA策略在商品市场的混沌中遭遇业绩低潮，不少资金的投资目光悄然转向曾经被视为稳健底仓的量化中性策略和量化对冲策略。

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然而，这条赛道并非一片坦途。在上半年平均收益稳健前行的背后，是“超额难做”与基差波动的双重夹击，也是优秀产品与平庸产品之间急剧拉开的业绩鸿沟。业内人士表示，更为广阔的低波动绝对收益策略谱系——从股票多空到期权保护，从另类对冲到多策略复合，正在暗流涌动中，勾勒出量化中性策略的进化新方向。

业绩稳健“不出彩”

复盘上半年，传统股票市场中性策略交出了一份稳健“不出彩”的成绩单。私募排排网数据显示，截至6月30日，有业绩展示的股票市场中性策略产品上半年平均收益率为5.00%，正收益占比77.27%；有业绩展示的股票多空策略产品，上半年平均收益率为11.97%，其中正收益占比为76.09%。融智投资FOF基金经理李春瑜表示，私募量化中性产品收益率中位数水平仅为2%左右，他将上半年定性为“整体表现未能延续2025年的高光时刻”。好买财富旗下新方程投资研究员郭新宇将上半年概括为“先承压、后修复、过程波动较大”，周度收益正负交替明显，但持有体验谈不上舒适。其中，超额收益与基差变动两方面因素都导致中性策略的波动有所增加。

值得注意的是，多头端，超额收益的获取难度系统性抬升。星阔投资创始人邓剑分析，上半年量化私募行业平均超额水平较2025年同期明显下降。格上基金研究员焦冰表示，上半年全市场约40%至50%的成交额流向成交量排名前5%的个股，量化中性策略持仓分散的特征，在极端分化的行情中往往吃亏。

空头端，基差的波动同样带来严峻考验。邓剑描述，一季度股指期货深度贴水，对冲成本高企持续拖累相关产品的净值表现；二季度基差波动幅度加大，对产品形成持续扰动。焦冰补充了细节：年初一度出现短暂升水，随后贴水一路收敛，对已有持仓的中性策略构成持续磨损，近期的对冲成本不低。

不同管理人的业绩差异显著放大。正如李春瑜所言，未来中性策略要具备更好的投资体验，将更多依赖管理人的基差管理、超额切换能力和交易执行质量，而非单纯依赖阿尔法扩张。中性策略、量化对冲策略不再是能够忽略产品差异的绝对稳健类资产，行业内部的洗牌已然开始。

迈向“多维度绝对收益”

困境倒逼进化。当单一市场中性策略、量化对冲策略在超额与基差的两难中挣扎，行业的目光开始投向更广义的低波动绝对收益谱系。邓剑将其概括为从单一策略驱动向多策略融合、多收益来源方向的迭代。

最直接的演进方向是股票多空策略。与完全对冲的中性策略不同，多空策略允许管理人保留一定方向性敞口。私募排排网数据显示，上半年股票多空策略产品平均收益率达11.97%，显著优于纯中性策略。李春瑜解释，差异的核心在于今年以来结构性的分化行情下，强者恒强的动量风格天然有利于多空策略的表现。

更具想象空间的是另类收益来源的拓展。焦冰观察到，今年以来量化CTA、宏观策略等与权益资产低相关的细分赛道获得更多关注，背后是市场对多维度收益来源的渴望。行业正从单一市场中性向“中性+”演进——在股票中性基础上叠加可转债、CTA等多空敞口，构建更立体的收益结构。

邓剑则给出了两个值得关注的具体实践方向。一是基于强势股逻辑构建的低波动绝对收益策略，利用动量效应与A股交易制度特征，对强势个股进行量化跟踪，配合严格风控规则，在控制回撤方面表现突出。二是指增保护策略，将指增策略与股指期权工具相结合，市场下跌时期权发挥对冲保护作用、上涨时则保留指增的收益弹性，兼顾了风险控制与进攻性。

策略关注度有所提升

站在年中时点，科技资产的交易拥挤度已处高位，市场对下半年贝塔机会的预期趋于谨慎。在此背景下，量化中性策略的配置价值正在被重新审视，并获得受访机构的整体肯定。

低利率环境构成了最基础的支撑逻辑。邓剑判断，稳健收益的真实需求持续存在，叠加贴水幅度趋于温和、对冲成本压力缓解，下半年具备扎实超额与基差管理能力的管理人仍能创造有竞争力的回报。焦冰认为，量化中性策略的绝对收益属性和低波特征，在不确定性上升的市场中反而凸显了配置价值。李春瑜则从组合管理的视角补充，中性策略的低相关性特征，对组合波动平滑有切实贡献，在震荡偏多的市场格局中具备底仓价值。

募资端的动向印证着上述判断。上半年量化指增产品备案同比增长73.30%，资金对量化策略的热情并未消退，但投资者结构正在经历微妙的变化。邓剑观察到，经历业绩分化之后，资金将进一步向投研能力强、业绩稳健的头部管理人集中。中性策略的募资格局将显著分化——策略清晰、超额多元、回撤控制优秀的产品有望获得增量资金，而能力边界模糊的管理人将面临更大压力。

业内人士表示，私募行业量化中性策略、量化对冲策略竞争的核心正从单一维度的超额水平和多空对冲能力，转向多资产对冲能力、精细化基差管理与策略复合配置能力的综合比拼。当追逐贝塔的热情逐渐降温，市场对绝对收益的理解预计更趋于成熟和深化。